2022-03-14天风证券股份有限公司刘对山西汾酒进行研究并发布研究报告《基本面持续向好，汾酒复兴可期》。本报告给予山西汾酒买入评级，目前股价270.02元。
山西汾酒(600809)
事件：公司公告，2022年1-2月，预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速50%以上。
公司春节开门红，青花系列等高端产品实现大幅增长。
公司坚定不移地坚持“抓青花、强腰身、稳玻璃粉”的策略，提前安排春节旺季。各销售区域克服疫情影响，整体市场销售良好。目前青花系列价格坚挺，青花20/青花30(复兴版)批发价375/830元。我们预计青花白酒系列22年有望继续增加；青花30(复兴版)逐渐增多，有望加速增长；Fen产品力突出，仍有提价空间，产品结构多点开花，战略方向规划清晰。预计公司22Q1收入有望达到95亿元，同比增长30%；归母净利润33亿元，同比50%。
全国范围的扩张势不可挡，公司持续聚集品牌势能，全面提升运营效率。以品牌推广为重点，以消费者培育为核心，提升营销管理水平，增加考核体系，优化不同层级经销商，打造厂商共同体。实施“1357 10”市场布局，深耕省内基地市场，推动江苏、浙江、上海、安徽、广东等省外市场稳步突破。超亿元市场增至22家，省外优质经销商队伍持续壮大。省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量增至105万台；叶青白酒传统菜品迅速扩大终端规模，创新菜品覆盖城市300多个中高档社区。截至21Q3，前三季度山西汾酒在省外市场销售额达102.71亿元，首次突破百亿大关，占总销售额的60%。
公司基本面持续改善，高端和全国发展两轮推进。“十四五”计划的发展目标有望实现。在“十四五”期间，汾酒明确了三个阶段及其任务和目标，即“133238”营销活动计划已分配给它。青花30复兴版的推出，导致公司高端化进程进一步加快。青花系列2022年将是结构升级的关键一年，在“十四五”规划中占据重要的战略地位。通过不断的内部改革和优化以及外部援助，通过恢复、增长和调整的波动阶段，汾酒正显示出蓬勃发展的势头。
投资建议：2021年业绩预告亮眼，经销商数量增加，市场开拓，省外扩张加快，毛利率提升，期间费用控制优秀，2022年1-2月营收和利润超预期，十四五规划预测营收和利润将进一步增长，因此我们将公司2021-2023年营收由之前预测的213.79/278.53/预测盈利归母净利润52.47/70.72/92.79亿元，调整为公司2021-2023年预计营收214.04/288.96/361.20亿元，同比增长53%/35%/25%，净利润55.18/79.84/107.78亿元。
风险：1-2月经营数据为初步核算，可能与实际数据有差异，仅供阶段参考。宏观经济下滑，食品安全风险，省外扩张未能达到预期，竞争加剧
