上周五，顾靖酒厂(000596。SZ)跌3.03%，收于54.11元。今年7月16日，顾靖酒厂创下100.48元(复权后)的最高上市价格，10月30日，股价创下52.30元的新低。仅仅过了百日，顾靖酒厂市值蒸发184.82亿元。同期，古井贡B的市值(200596。SZ)蒸发25.43亿元，总市值蒸发210.25亿元。
今年前三季度，顾靖酒厂实现营业收入67.62亿元，同比增长26.54%；归属于上市公司股东的净利润12.56亿元，同比增长57.46%。
顾靖酒厂的销售成本远远超过同期净利润，被媒体诟病。今年前三季度，顾靖贡酒销售费用为22.53亿元，比同期净利润高出79.38%，第三季度销售费用为6.55亿元。
2015年，顾靖贡酒销售成本15.58亿元，净利润7.16亿元；2016年，顾靖贡酒销售成本19.8亿元，净利润8.3亿元；2017年，顾靖贡酒销售成本21.7亿元，净利润11.49亿元。
古代的贡酒，光是样品每年就能送上亿元。数据显示，2016年和2017年，顾靖贡酒样品酒消费分别为2.26亿元和1.3亿元。
今年5月以来的6个月里，CICC一共发表了10份研究报告，所有分析师都是陈文凯。在顾靖贡酒股价高的时候，CICC喊出了131.7元的目标价。
5月8日，CICC发布了一份名为《省内升级放量势不可挡》的研究报告，分析师为陈文凯。调研报告称：CICC选取了安徽最大市场合肥的顾靖酒厂作为样本，深入合肥、肥东县、厝镇，对顾靖酒厂当地经销商、酒类酒店终端进行了深入调研，直观感受到了当年全价原浆品牌全价享受当地白酒消费升级的趋势。维持89.6元目标价和原盈利预测。目标价对应18/19年30/23xP/E，现价对应18/19年24/18xP/E，距离目标价25%，维持推荐评级。
5月28日，CICC发布了一份名为《全力聚焦次高端年份原浆》的研究报告，分析师为陈文凯。根据调研报告，CICC前往顾靖酒厂总部与核心管理层沟通。相比去年的公司战略，更加积极明确，对未来发展的信心大大增加。2017/18年收入上调3.1%/4.8%至83/98亿元，归母净利润上调4.5%/5.7%至1.5.7/20.9亿元。12个月目标价上调25.3%至112.3元，主要是盈利预期上调，以及第二高端加速增长带来的估值提升。目标价对应18/19年36/27xP/E，现价对应18/19年27/20xP/E，与目标价相差34%。
7月2日，CICC发布了一份名为《次高端继续高成长，利润大超市场预期》的研究报告，分析师为陈文凯。研报显示，顾靖酒厂1H18预计净利润8.23 ~ 9.33亿元，同比增长50~70%，对应二季度72~149%的增速，远高于市场预期。由于次高端产品的超预期增长，公司18/19年收入增长1.0%/1.6%至83.9/100亿元，归母净利润增长5.3%/5.4%至16.6/22.1亿元，目标价相应上调5.4%至118.5元，对应18/19年36/27x。
7月23日，CICC发布了一份名为《引领安徽次高端，全价位享受省内消费升级大空间》的研究报告，分析师为陈文凯。研报显示，预计2018年顾靖酒厂收入将继续加速增长20.5%，未来三年收入将重回20%左右的中高速稳定增长。核心是原浆未来高端年份的爆发式增长和省内大众价位的持续品牌集中。维持原来的盈利预测，12个月目标价上调11%至131.7元，原因是坚定看好顾靖第二高端的高增长和持续快速的房地产市场
7月29日，CICC发布了一份名为《新一轮全国化扩张战略值得关注》的研究报告，分析师为陈文凯。研报称：据媒体报道，顾靖集团上半年实现营收58.5亿元，同比增长30%。过去两年，顾靖上市公司的收入占集团收入的80%左右，相对稳定。预计上半年上市公司营收47.7亿元，同比增长30%，对应二季度48%的营收增速，淡季加速强劲。除去预付款的发放，顾靖贡酒在安徽三四五线城市地区普遍呈现50~100%的增长。维持原盈利预测基本不变，维持目标价131.7元，对应18/19年40/29xP/E。目标价有39%的上涨空间，现价对应18/19年29/21xP/E。
8月16日，CICC发布了一份名为《年份原浆品牌品质再升级，进攻周边省市》的研究报告，分析师为陈文凯。报道称：近日，CICC调研顾靖酒厂核心渠道，下一个高端年份原浆呈现爆发式增长。到7月底，全公司基本完成了去年的第二次高端销售任务。营收预测维持不变，但预计省外销售费用增加，19年利润下调1.6%至22亿元。因此，12个月目标价将小幅下调3.1%至127.6元，对应18/19年39/29xP/E，现价为18/19年23/17xP/E。目标价还有66%的上涨空间。
8月28日，CICC发布了一份名为《营收利润加速增长，结构继续强势升级》的研究报告，分析师为陈文凯。研报称：顾靖酒厂公布1H18业绩，营收47.8亿元，同比增长30.3%，归母净利润8.9亿元，同比增长62.6%，对应EPS 1.77元。第二季度营收/利润同比增长48.5%/120.6%。上半年毛利率达到78.2%，创同期历史新高，同比增长。
3.08ppt，核心来源于次高端年份原浆的爆发增长，推动产品结构持续提升。当前股价对应18/19年24/18xPE，维持推荐评级，维持目标价127.6元，对应18/19年38/29xPE，对比当前股价有60%空间。10月10日，中金公司发布题为《大众价位新龙头：看好年份原浆在100~300元价位的全国化扩张》的研报，分析师为陈文凯，研报称：看好古井贡酒新一轮全国化扩张，年份原浆在100~300元价位具备突出的品牌品质、规模和渠道运营能力等综合优势，显著优于主要竞争对手区域企业，将充分受益中国大众中高端白酒的持续性扩容和集中度提升，古井贡酒正在成长为大众价位新龙头，年份原浆当前50~60亿元的收入规模才刚刚起步。维持原有预测和十二个月目标价127.6元，对应18/19年38/29xPE，目标价有65%上涨空间，现价对应18/19年23/17xPE，维持推荐。
10月29日，中金公司发布题为《盈利继续高增，收入质量更优》的研报，分析师为陈文凯，研报称：古井贡酒公布1~3Q18业绩：收入67.6亿元，同增26.5%，归母净利润12.6亿元，同增57.5%，对应EPS2.49元。3Q收入增速18.3%，符合中金预期，但低于市场预期。三季度末预收款11.1亿元，环比二季度末增加3.1亿元，同比去年三季度末增加4.9亿元，显示渠道打款积极性较高。当前股价对应18/19年19/14xPE，维持推荐评级，但由于估值中枢下调，将十二个月目标价从127.6元下调13.9%至109.8元，对应18/19年33/25xPE，对比当前股价有76%空间。
11月22日，中金公司发布题为《省内继续深耕，省外真正发力》的研报，分析师为陈文凯，研报称：近期，中金公司追踪调研了公司渠道商，核心信息如下：四季度厂家主动控货，当前渠道库存较低；古井贡酒陆续派遣优秀的省内区域经理至省外重点市场，全面操盘当地的招商和消费者培育工作，支持力度较大；大众消费升级趋势不变，联合口子窖等持续收割省内其他中小品牌份额的现象明显。由于上调销售费用，下调18/19年EPS1.3%/4.7%至3.28/4.19元。现价对应18/19年17/13xPE，下调目标价4.6%至104.8元，对应18/19年32/25xPE，目标价有88%上涨空间，维持推荐。
近半年里，中金公司还曾在口子窖的研报中出现预测严重偏差。5月28日和8月16日，分析师邢庭志两度发研报，给予口子窖85元目标价。口子窖三季报发布后，10月30日，陈文凯发布研报将目标价下调至65.7元。截至上周五，口子窖收盘价为35.07元。
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