2021Q1，啤酒行业销量基本恢复到疫情前水平。预计华润/青岛啤酒销量较2019Q1略有增长；嘉士伯中国保持核心品类快速增长；百威受部分地区拖累，较2019Q1有所下降。吨价方面，预计各公司ASP增速在中间数左右。预计2021Q2行业将迎来高基数，龙头企业销量较2019Q2略有增长，但较2020Q2下降1台左右，吨价有望维持一季度增长态势。由于包装材料和大麦成本明显上涨，我们预计各公司的利润弹性将在第二季度释放压力，龙头公司希望考虑涨价的可能性。华润啤酒和重庆啤酒第一，推荐青岛啤酒和百威亚太。
2021Q1销售基本恢复至疫情前水平，高端化下结构升级情况良好。
国家统计局数据显示，2021年12月啤酒销量为505万千升，基本恢复到2019年的水平，比2020年增长61%。预计2021Q1华润啤酒销量较2019Q1实现较低个位数增长；预计青岛啤酒2021Q1销量较2019Q1略有增长(预计较2020Q1增长35%左右)；啤酒合并后，装入嘉士伯中国资产。预计2021Q1在武宿和乐宝产品的带动下，销量将同比快速增长。百威南方啤酒市场复苏势头良好，但考虑到华中和西南市场的拖累，预计2021Q1销量将较2019Q1有所下降(同样较2020Q1增长65%)。
吨价方面，考虑到疫情返乡减少高端推广，预计龙头一季度表现良好。华润中低端产品收缩升级高端成效显著，有望实现中高个位数增长(不考虑压瓶政策)；青岛啤酒已受益于2020年5月的提价，预计2021Q1吨价格将实现个位数增长；百威重啤结构升级持续推进。利润方面，虽然成本压力逐渐体现，但考虑到部分销售费用提前至2020Q4，基数效用较低，预计将呈现高弹性(百威青岛重啤预计有弹性)。
2021Q2高销量基数下收入承压，预计吨价表现将持续。
考虑到2020Q2行业经历了疫情后的补库和报复性消费(2020Q2规模以上啤酒企业销量增长9.5%)，我们预计龙头公司2021Q2销量在较高基数下将承压。其中，华润/青岛啤酒预计2021Q2销量较2019Q2增长中低台数(预计中台数较2020Q2减少)；嘉士伯预计2021Q2国有化趋势不变，但由于公司基数较高，仍难以预测2021Q2的情况。百威亚太由于2020Q2夜间渠道恢复较晚，预计2021Q2销量将实现同比正增长。我们将持续关注治安整治对夜店频道的影响。
吨价方面，在品类调价整体高端升级的背景下，公司有望维持一季度同比增长表现。华润喜力SuperX增长势头良好，雪花清爽等产品在不同区域推高价格；至于青岛啤酒，仍将享受4月山东省提价带来的ASP促销(公司将于2020年5月1日上调青岛啤酒经典崂山产品价格)，2021Q1陕西、上海、新疆等地产品调价效果有望继续体现；在高端和超高端产品的带动下，重啤/百威整体有望保持ASP快速增长。
包材大麦价格提升幅度明显，不排除旺季前提价可能性。
从成本分摊的角度来看，包装材料/麦芽约占
疫情控制小于预期风险；食品安全风险；恶性竞争风险。
风险因素：
从近期后续来看，产业高端化趋势继续体现，包括喜力欧洲杯活动、青岛夜猫子等活动持续大规模开展，品牌营销驱动的结构升级有望加速。同时，随着2021年奥运会和2022年初冬奥会的叠加，体育活动有望推动新一轮高端营销活动。我们继续看好啤酒行业的高端投资价值。华润啤酒和重庆啤酒第一，推荐青岛啤酒和百威亚太。
