一，近五年来白酒行业产销变化以及头部酱酒企业数据
从上图可以看出，从2014年到2020年，整个白酒市场产能持续萎缩。从右边的销售数据可以看出，基本就是生产多少，销售多少。16年至今，白酒行业消费下滑，有人认为白酒产能过剩，这是很不准确的。
而且我们可以看到，过去十年茅台的产能和销量一直在增加。从这个简单的数据和市场反馈可以推断，是高端，次高端酱酒在存量消费市场中不断扩容,市场接受度不错(从元首州大部分白酒企业会增加产能就可以看出来)。
以上两个数据清晰地反映了白酒企业在保留好的同时去坏的过程，保住了头。虽然白酒总产能在逐年减少，但头部白酒企业的产能却在增加。对比欧美发达国家的经验，这个过程还会继续——人们有一种“少喝酒，喝好酒”的消费倾向。
二，酱酒在白酒产业结构中的占比变化以及趋势
不同香型白酒、市场份额及变化：
酱香酒产能保持稳定增长：
茅台收入在酱香酒行业的占比和增长率，去除茅台后酱香酒的收入和增长率：
根据以上三个数据点的数据验证和汇总：
a、虽然浓香型白酒仍是市场消费主力，但酱香型白酒在白酒总产能下行趋势下仍在稳步增长。从2000年到2020年，酱香型白酒的市场份额从0.4%到8%，处于快速增长中。
b、2020年酱香酒产能将占白酒总产量的8%，但销售收入将占行业总收入的26.56%。
c，整个酱香酒行业，不包括茅台，除(17、18年)保持高增长。
d、酱香酒的营收和利润高于全行业的年复合增长。酱酒行业整体利润率为40.65%，高于同行业27.16%的利润率。
e、第二高的酱香酒增长很快(主要是习酒、郎酒、国台)。
根据上述不难发现，虽然浓香型白酒仍占据市场主要消费比重，但白酒总产能在下降，酱香型白酒产能在增加，第二高的酱香型白酒(主要是习酒、郎酒、国台)收入在持续增加，这表明市场对酱香型白酒的消费偏好可能会导致酱香型白酒在整个白酒市场的进一步增加。
Xi葡萄酒19年增长40%，在台湾达到60%。说明这种高端酱香酒已经在市场上被发现了，更受青睐。次高酱香酒是提升酱香酒在整个白酒消费偏好中比重的中坚力量。
三，非传统酱酒企业正在切入酱酒赛道
比如五粮液推出15酱香和永福酱香酒；愿意为就业介绍酱料，愿意忍气吞声；泸州老窖股份有限公司推出四面酱香酒。
还有一些其他酒企收购酱香酒核心产区的中小型酒厂。比如洋河在2016年收购了贵州贵酒、后宫坊酒厂等酒企；收购茅台鲍国酒厂两个生产基地；景芝收购茅台镇酱香酒厂；岳龙山推出女儿红酱酒几款产品；方水晶成立了贵州方水晶国威酒业有限公司，主营业务是销售高端酱香型白酒。
总结：根据以上数据，我们不难知道，酱香酒的市场份额必然会进一步增加，酱香酒赛道将会持续增长。讨论茅台贵不贵，有没有上涨空间，试着从以下几个方向入手。
一，茅台的产能还能否扩大？
对于茅台这种供不应求的产品来说，产能的扩大代表着利润的增长。2021年茅台基酒产能目标为5.53万吨，接近产能极限。基酒产能达到5.6万。
吨，茅台核心区的生态环境承载能力最大也就这个水平了。
所以茅台酒要谈扩产，至少是短期（5~10年）基本不会实现的，茅台董事长高卫东也说过，产能要参考市场前景，技术人才储备，土地资源，生产性物资供给，生态承载能力等综合因素考量。所以就算茅台有倾向，扩产也不是一个5~10年就能实现的事情。
二，供不应求的市场环境下，茅台是否有强烈的提价预期？
茅台董事李静仁曾明确表示“公司没有调整产品价格的计划”。说是这么说，但是长期来看，茅台的持续提价预期依然是强烈的。虽然出厂价969元的价格至今没有变化，但是茅台对商超，电商渠道的供货价格则达到1299~1399元。
在如今，通过电商平台直销，直播带货等方式已经完全成熟化，越来越多的茅台酒将通过电商渠道与消费者见面（茅台现在已经没有增加经销商，并且前两年还砍掉了一些经销商）。对于在商超，电商渠道销售这一块的提价会是一部分增长。
除了通过互联网销售提高供货价外，单说茅台酒这样一个商品，长期提价能力一定是毋庸置疑的，而且长期提价的趋势也一直保持着。茅台从1951年1.28元一瓶的出厂价，提价到2018年969元，平均年增长在14.5%。
三，经销商收入巨额利润，通过直销的方式增加利润的看点有多大？
18年前茅台一瓶出厂价大约是860元，18年茅台提价到出厂价969元拿给经销商，官方售价18年前是1299，18年后变成1499。即便是提价出厂价到969元，对比现在市场价迫近3000元的销售单价，经销商在其中瓜分的利润是很大的。
2020年茅台直销渠道收入同比增长82.66%，收入达132.4亿元，而20年茅台整个营业收入是979亿元，直销收入占比仅达到13.4%。目前茅台的直销收入占比已经达到17.4%，增速在逐渐放缓。
如果直销占比能进一步扩大，当然一定是一块非常大的增长（出厂价969元，直销1499没有中间商赚差价，一瓶酒的利润增加500元），不谈其他方面的增长，直销营收占比如果能达到总营收的一半，会增加500亿营收。
但经销商蛋糕那么大，要瓜分，牵扯到很多利益环节，比较复杂。有内行人曾说，茅台的直销占比17%就饱和了（牵扯到经销商实在比较复杂，也很难研究考证）。
四，非标茅台收入份额
2012年非标茅台在买茅台酒收入中占比约为5%，到2017年达到30%。截至2018年，系列酒营收突破80亿。而系列酒现在的产量是2.5万吨，规划产能是5万吨，产能还有一倍的增长空间。
但从营收利润角度来看，非标茅台收入的份额给茅台带来的增长依然还是比较有限的。就算产能饱和到5万吨 ，增长营收差不多在10%（不含提价因素）左右。
五，全资子公司习酒作为次高端酱酒正快速成长中
习酒现在产能在2万吨，目标产能依然是5万吨左右。根据我本文第一段分析，酱酒赛道还在持续扩容，那么除了高端酱酒飞天茅台受益外，最收益的还应该看次高端酱酒。
按现在的产能计算，习酒产能翻倍达到饱和，带来的营收增加也就100来亿，对整个营收的影响占比在10%左右。
基本上面的内容，不难看出，增加产能，改变销售渠道，子产品和其他单品产能增长，对增速的影响10年期平滑下来，可能也就年化几个点的增长。所以关于茅台股价还能不能有可观的空间，最关键的开始得看两个核心：1，提价 2，估值 。
Q1 从提价来看，茅台还能维持20年前年化提价14%的水平吗？这个问题其实是在问A，我国经济水平还能不能像90年代那样高速发展？B，高端酒消费市场那0.83%的人群对茅台可能的未来十年售价翻倍能否依然买账？你觉得能吗？
Q2 从估值来看，目前茅台估值在40多倍，现在有观点认为茅台可以与爱马仕对比，爱马仕的常年增长都在20%以下，估值对应40多倍：
爱马仕周K线 :
只要茅台的估值能匹配上爱马仕，那么它就不存在杀估值的风险，只要业绩涨，股价就会对应的涨，就算业绩涨的不那么多，市场可能还会更予偏高一点的估值水准去反应到它的股价上。
我个人的观点（但并不重要，大家要有自己主观的思考）：
1，经济增长可能不会像那么高速的时候了，所以茅台的年化提价14%个人感觉要打折扣，但是还是会增长，比如降低到5%年化？
2，奢侈品一直在世界范围内需求扩容，酱酒的世界范围内扩容对比爱马仕，可能力量不足。因为爱马仕就是顶奢唯一，但是与茅台对标的顶奢酒还有威士忌，白兰地，红酒等等，不是唯一选择。
3，酱酒在国内扩容是一定的，但是很多酒企也都在做酱酒了，扩容受益的是大家，对比茅台现在这样一个“大块头”来说，受益程度可能不会很明显。
4，爱马仕是主动控制供给，但是茅台是产能受限。这也是一个非常重要的因素。
综上，还是觉得茅台40倍偏贵，未来有增长，但是增速会比较低了，10%年化？（个人感觉）。有市场暴跌的时候，估值能跌下去，会是非常好的捡钱机会，但这种情况概率不大，因为就算慢慢增长，茅台盘子够大，也会是很多大资金配置的首选，他们的配仓会导致市场不会出现很大的差价。
但是整个酱酒市场的扩容是必然的，我们应该把眼光看到更多其他在布局酱酒赛道的企业。（其实感觉也很难选，郎酒上市后可以看一看吧，毕竟青花郎还行，其他的酱酒，要不就没有上市，别的上市公司像水井坊，洋河这些布局的酱酒可以看一看）。
长期看，茅台低速，慢慢增长是未来趋势，估值可能有一点泡沫（A股估值同类一般高于国外市场），买成长，茅台肯定不是我的首选（仅供参考）。
