文/瑞城
a股白酒上市公司18家。说到好学生，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒榜上有名。说起贫困生，分别是皇台酒业公司、金种子酒业公司、金辉酒业公司等公司，因为这些公司都有多年的净利润归母或扣非净利润亏损的经验。说到调皮学生，就要提到舍酒业、酒鬼酒和方水晶公司。当年，酒鬼酒塑化剂事件影响了整个市场，舍酒业史上最贵的st股给投资者留下了深刻的印象。
口子窖恐怕是存在感不高的白酒公司之一，营收和净利润都在行业中游。可能因为是中档，所以关注度不太高。但从优势来看，口子窖毛利率行业第一，主打高端白酒，拥有窖藏30年的经典白酒；同时不足的是近年来增速略有放缓，导致估值水平相对较低。
白酒企业的毛利率是高端白酒的重中之重。从中报披露的毛利率水平来看，a股18家白酒公司平均毛利率为68.65%，毛利率超过70%的公司有11家。贵州茅台是唯一一家毛利率超过90%的公司。
口交的毛利率为74.76%，在a股排名第9，但与第8名五粮液的74.96%和第7名山西汾酒的74.99%过于接近，说他们并列第7名也不为过。五粮液和山西汾酒是白酒收入和净利润排名前四的企业，口子窖的毛利率和他们在同一起跑线上。
此外，口子窖2020年毛利率为75.17%，市场排名第7；2019年为74.97%，排名第8。两年多来，口子窖的毛利率在小空间内波动，但绝不是毛利率水平大幅下滑的情况。而且口子窖的毛利率在白酒企业中排名第一。目前毛利率第一梯队是贵州茅台、泸州老窖、方水晶等公司，口子窖平均毛利率75%，可谓第二梯队。
表：2019年以来白酒企业毛利率对比
来源：了解葡萄酒的真相与选择
从产品构成来看，口子窖包括低档酒、高档酒和中档酒。2017-2020年年报数据显示，口子窖高端白酒是公司营业收入的绝对主力，占比呈上升趋势。收入构成中，口子窖高档白酒从2017年的96.84%增长到2020年的98.52%。近四年，低档白酒占公司平均营收利润的比重不足0.7%，可见30元以下的低档白酒并不是公司业务发展的主力。营业利润值方面，口子窖2020年将实现29.32亿元，中低端白酒营业利润合计不到5000万元。
表：口子窖2017-2020年营业利润占比
来源：了解葡萄酒的真相与选择
a股白酒唯一以高档白酒为主的口味品类阵营30年，主要分为酱香型、浓香型、清香型。口子窖是18家白酒企业中唯一的双香型企业。2009年12月，公司成为全国白酒标准化技术委员会秘书处和浓香型白酒分技术委员会的承办单位。
资料显示，口子窖酒具有复合香、五味奇妙的特点。第三，香气，即：头厚、酱尾、中间清、空杯余香的特点。五味：“香气柔和、酱香醇厚、清香淡雅、芝麻香、豌豆香鲜美”。口交酒原料丰富。除了以酱香为主的高粱外，还有水稻、玉米、糯米、小麦、大麦、豌豆等几种作物。
口交融合了浓香型、酱香型等多种风味特征。其中，酱香型是近年来非常流行的一种口味，适合科学饮食和健康的需要。公司的主要产品系列包括口子窖、原酒印章
安徽第二名酒公司增速略有放缓。安徽省有四家白酒上市公司：顾靖酒厂、口子窖、迎驾酒厂和金种子酒。从营业收入和净利润来看，口子窖一直紧跟顾靖酒厂，是当地知名的酒企。
口交2018年的营业收入是顾靖酒厂的50%，但顾靖酒厂从2019年开始扩大了两者之间的差距。截至今年上半年，其收入仅为顾靖酒厂的32%。口交在本土酒企中一直保持第二的地位，但今年迎来贡酒的第三名有所加速，营业收入20.86亿元，与口交的差距缩小至2亿元以内。
表：2018年以来安徽省酒企营业收入
来源：了解葡萄酒的真相与选择
就母公司净利润而言，2018年是口子窖的辉煌时刻。凭借高毛利率的产品和良好的分销管理水平，当年净利润为15.33亿元，与顾靖酒厂相差不到2亿元。2018年后，差距拉大。金种子葡萄酒在安徽的2019年和2021年上半年都出现了亏损
上市四大酒企中垫底。迎驾贡酒今年高成长，录得净利润5.91亿元，与口子窖只差0.96亿元。表：安徽省酒企2018年以来归母净利润
来源：懂酒谛、Choice
口子窖净利润增速从2019年开始被迎驾贡酒赶超，2020年口子窖经历下滑25.84%，而迎驾贡酒上涨2.47%，今年上半年两者净利润增速差距更是扩大至36.29%。
迎驾贡酒在今年白酒股中如黑马爆发，但数据发现仍可看出，迎驾贡酒今年上半年的毛利率为65.90%，相较2020年底的67.13%下降了1.23%，而口子窖仅下滑了0.41%。口子窖的毛利率水平处于第二梯队，且和古井贡酒非常接近。上市酒企的毛利率水平基本可反映出该公司在行业中地位，迎驾贡酒与口子窖毛利率相差接近9%，还不太能支撑迎驾贡酒大跨步超越口子窖。
整体来看，口子窖依旧可保持安徽酒企第二名的地位，危机是与古井贡酒差距加大，且2019年以来成长速度放缓是不争的事实。公司需在省内市场保住份额，省外市场扩大份额，进而提高市场占有率。与此同时，公司也再加快“一企三园”建设。口子产业园一期制取车间全部顺利投产，产能逐步释放下将有更优质的基酒储备支撑未来中长期发展。
