本文来自天风证券，原标题为《汾酒再次启动，补涨空间强烈，今年不到3倍PS，历史最低！》。
1.升级产品结构，把价格带上来。
据近期基层调研，山西汾酒主流产品黑坛20退出历史舞台，巴拿马20接力获得金牌20，突破300元大关。据经销商介绍，每瓶出厂价上涨了50元，终端价格上涨不到50元。目前青花20出厂价368，巴拿马20出厂价318。主流产品出厂价大幅提高，有助于提高汾酒的整体盈利能力。
2、19年是改革的关键一年，既有压力，也有动力。
从行业格局来看，经过近三年的快速发展，行业集中度仍在上升。名酒企业受益于行业竞争格局的改善，抢占了区域内小酒企的份额，发展壮大。19年行业整体增速放缓，头部酒企竞争越来越激烈。为提高汾酒整体运营效率，激发员工积极性，山西汾酒自成为国家改革试点以来，不断推出各项措施，以期重回白酒第一阵营。本次股权激励方案是汾酒国改的又一重要突破，有望在日益激烈的竞争中不断提升员工效率，提升整体竞争力。
鉴于山西汾酒在省内市场地位稳固，市场拓展空间有限，我们认为汾酒为实现业绩目标，将进一步拓展省外市场。我们认为汾酒省外市场的拓展离不开高端青花系列的推广，有望通过省外逐渐成熟的渠道推动更多系列产品全国化。
3.加速资源整合，助力汾酒全国化。
拟以现金方式收购山西杏花村酒业开发区销售有限公司51%股权。山西汾酒一直积极开拓省外市场，以期不断增加汾酒省外收入，布局全国，重回白酒第一方阵。开发销售公司在30个省、市、自治区建立了成熟的分销网络。收购开发区销售公司51%股权，有助于汾酒快速提升公司市场竞争力，扩大省外市场份额，整合优化公司销售资源，拓展完善经销商体系，提升市场竞争力，助力汾酒全国化步伐。
盈利预测：考虑到行业集中度不断提高，整体增速放缓，以及宏观经济环境的影响，我们认为山西汾酒18、19、20年营收90114132亿元，净利润15518.5、23.4亿元，EPS 1.78、2.13、2.70元，19年25倍PE。目标价53元。到2021年，收入150亿元，青花老白汾酒占比超过70%。净利率达到25%，看到800-1000亿市值的时候，3年还有2倍多的空间！
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