本报告简介：
2020Q4青花系列增速高，省外表现优异，Q4增速环比提振，2020年汾酒完美收官；2021Q1青花系列高增长率持续，省外市场势头迅猛。21Q1收入和利润增速超预期。
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价至500元。根据公司在Q1 2021年的业绩，考虑到公司高端产品量和省外高增速将持续，上调公司2021-23年盈利预测。预计公司21-23年EPS(按送股前总股本计算)为5.31元(0.51元)、7.12元(0.76元)、9.51元。
Q4比上个月快，2020年完美收官。公司20Q4营收环比加速，推测期间青花实现两位数高增长，为Q4提供有力支撑；4季度公司省内外收入分别增长3%和58%，省外增速明显提振，支撑了4季度的增长。2020年公司省外收入增长31.7%，构成公司2020年增长的核心动力。2020年省外收入比2019年增长6pct，基本实现全国化。
青花在省外增长迅速，21Q1业绩超预期。公司2021Q1收入增速超预期，主要得益于蓝白更替期持续爆发式增长。预计21Q1青花系列收入增长100%-150%。21Q1省外收入增长108%，增速达到历史较高水平，继续成为Q1增长主力；21Q1盈利稳定，高收入增速带动利润增速超预期。公司2021Q1账面合同负债为29.3亿元，与2020Q4基本持平，预付款仍处于较高水平，反映渠道支付意愿积极。
14.稳健起步，看好汾酒的高端化和全国化。就2021Q1的表现来看，青花系列正处于品牌势能释放期，复兴版青花30很有可能会在900元价位段站稳脚跟。青花的高速放量将持续为公司带来利润弹性。目前公司正处于品牌知名度较高、渠道玩法成熟的阶段，省外市场将继续为汾酒的增长贡献力量。
风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全。
