2022-01-03国联证券股份有限公司陈梦瑶对泸州老窖股份有限公司进行调研并发布研究报告《股权激励顺利落地，业绩确定性高》。本报告对泸州老窖股份给予买入评级，认为其目标价为289.00元，目前股价为253.87元，预期涨幅为13.84%。
泸州老窖有限公司(000568)
事件：
12月29日，公司发布议案，确定限制性股票授予日为2021年12月29日。首次向441名激励对象授予692.86万股限制性股票，股权激励正式落地。投资要点：
股权激励进展顺利，第一笔授予体现了重大进展。
9月27日，公司发布股权激励计划，12月2日获得泸州国资委批复。本次限制性股票激励计划的奖励价格为92.71元/股，约为此前收盘价254元/股的37%；拟授予的限制性股票不超过883万股，约占股本的0.6031%；不超过521人会被鼓励。限制性股票首次授予日为2021年12月29日，向441名激励对象授予692.86万股限制性股票，约占公司目前总股本的0.473%。
覆盖面广，考核对象压力和动力并存，有利于建立长效激励机制。
本次股票激励覆盖面广，覆盖了大量的管理人员和技术骨干。此外，从考核目标来看，本次解锁考核有三个条件：21-23年扣除的未加权净资产收益率不低于22%，且不低于标杆企业75分；21-23年扣非净利润增长率不低于标杆企业75分；21-23年的成本不得高于营业收入的65%。公司18-20年扣除的未加权净资产收益率分别为21.8%、25.3%、28.2%；净利率为27%、29%、36%。相比较而言，整体考核目标符合预期，压力与动力并存，有利于公司建立长效激励机制。
看好公司改革带来的业绩提升预期，维持“买入”评级。
作为公司高端白酒的龙头，深受益于行业空间扩张下的需求溢出，同时在品牌建设上发力，贡献业绩弹性；在渠道改革、部分产品提价、结构升级下，业绩有望超预期。维持公司2021-23年EPS预测5.19、6.47、8.09元，对应PE为40、32、25倍。考虑公司改革逐步推进带来的业绩提升预期，给予公司2022年45倍估值，对应目标价289元，维持“买入”评级。
风险警告
全国扩张不及预期，产品和渠道改革不及预期。
该股最近90天被36家机构评级，买入评级35家，增持评级1家；机构过去90天的平均目标价为280.18；证券之星估值分析工具显示，泸州老窖股份(000568)好公司评级4.5星，好价格评级2.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
