网上白酒销量下滑幅度的加大，可能说明白酒的真实销量越来越差。五粮液此时提价，给本来压力就很大的经销商又添了一根稻草。
涨价后，五粮液(000858。SZ)将与茅台持平。小于市场预期的三季报披露后，市场买单吗？
五粮液上一次涨价要追溯到三年多前，当时白酒还处于高度繁荣期。现在五粮液的股价年内下跌了20%左右，是表现最差的白酒股之一。2021年第三季度，公司营收和净利润增长勉强保持两位数，反映业绩“蓄水池”的合同负债也较低。
核心产品涨价可以增加五粮液的收入，对经销商来说未必是好事。虽然茅台出厂价和终端指导价相差只有500多元，但是一瓶难求。五粮液的差价在400元前期，留给各级经销商的利润并不丰厚。
业绩不振涨价提气？
据赶集网公开信息显示，五粮液公告称，52度第八代五粮液计划外价格由999元/瓶上调至1089元/瓶，计划内价格维持889元/瓶不变。按照一般五年规划中32的内外合同量比例，第八代五粮液出厂价将从889元/瓶上涨至969元/瓶，涨幅约为9%。
此价格与贵州茅台(600519)的出厂价相同。SH)，“白酒一哥”。2017年底，茅台提价18%左右，天妃茅台出厂均价上涨至969元/瓶左右。现在五粮液的出厂均价和贵州茅台持平。
五粮液上一次涨价要追溯到2019年5月。五粮液百元提价时，公司核心产品五粮液单瓶平均出厂价从约789元上涨至约889元，涨幅近13%。如果继续追根溯源，五粮液的平均出厂价从2014年12月开始了新一轮的持续提升，单瓶价格从609元左右上涨到目前的969元，涨幅近60%。
随着涨价景气周期的到来，大部分白酒上市公司都实现了明显的增长，五粮液也不例外。2017年以来，公司营收和净利润保持连续两位数增长。即使在2020年，受疫情影响，公司营收和净利润均实现了近15%的增长，在三大高端白酒企业中表现最为突出。
正是因为稳定的增长，市场才会对五粮液有更多的期待。一旦达不到预期，市场就会转向。2021年三季报披露后，五粮液股价放量下行，盘中跌幅一度超过9%。显然，公司三季报没有达到市场预期。
2021年前三季度，五粮液实现营收497.21亿元，同比增长17.01%；归属于母公司股东的净利润173.27亿元，同比增长19.13%。具体季度来看，2021年第三季度，五粮液实现营收129.69亿元，同比增长10.61%；实现净利润41.27亿元，同比增长11.84%。
单季度仅10%多一点的营收增长，仅略好于2020年第二季度的10.13%，但当时受疫情影响，是五粮液近四年来季度营收增长的低谷。净利润的增长也表现不佳。也正因为如此，五粮液在三季报公布后股价下跌。
不仅营收下降，行业“蓄水池”的合同负债也在变相减少。合同(预付款)一直被视为白酒企业调节利润的“蓄水池”。龙头白酒企业对预付款的控制更加明显。合理释放这些手中的余粮，会对白酒企业的业绩起到很好的平滑作用。
2021年第三季度末，五粮液的合同负债为4
广发证券指出，五粮液合同负债增速放缓，预计与更多收入的确认有关。不止一家机构指出，五粮液三季度业绩低于预期的原因之一是控货和清理渠道库存。由于白酒销售由经销商主导，市场很难知道真实的销量。电商渠道降低了经销商囤货的可能性。从电商销售来看，白酒销售全面下滑，五粮液经销商在涨价后压力很大。
销售下滑经销商承压
在2020年年报中，五粮液首次披露当年线上销售额为19.56亿元，但没有增长数据。2021年上半年线上收入4.73亿元，远不及上年的一半。
实践中可能就是这种情况。机构跟踪的阿里白酒销售数据显示，2021年一季度，受益于春节消费旺季、疫情等因素，白酒销售收入呈现整体增长趋势；第二季度，即使有618等电商的促销，白酒销售收入依然下滑明显；三季度末的国庆和中秋也未能扭转白酒线上销售的疲态。9月阿里渠道白酒销售收入下降超过30%。
2021年1-9月，除了2-3月线上收入有所增长外，白酒在阿里渠道的收入一直在下降，大部分月份收入下降30%左右，10月份甚至超过65%，可以说是断崖式下降。五粮液在阿里渠道的销售非常出色。2021年1-8月，公司线上收入基本保持增长，但9月份开始明显下滑。10月份，阿里渠道收入下降近90%。
价格是白酒销售业绩的主要驱动力。如果不是因为销售价格的上涨，白酒销售收入的下降会更明显。结构升级驱动白酒业绩涨跌互现。在当前经济下行的情况下，白酒结构升级的故事还能讲多久？
一般来说，网上销售面对的是直接的终端消费者，并且减少
少了可能的囤货行为，因此更接近于真实的动销情况。从阿里渠道目前的趋势看，全年白酒线上销售下降已经成为事实。终端消费在减少，上市白酒公司的收入还在稳定甚至大幅增长，白酒去哪儿了？经销商的压力可想而知。对于五粮液的经销商来说，涨价是利好还是利空？根据电商销售价格，目前五粮液普五终端售价为1399元/瓶，接近飞天茅台1499元/瓶的市场指导价。按照最新的出厂均价和零售价，两者之间有430元的“剪刀差”，这可以认为是经销商的渠道利润。
飞天茅台虽然指导价是1499元/瓶，但实际上终端早已远超2000元/瓶，经销商渠道利润非常肥厚。五粮液的普五并非有价无市，而是敞开供应，出厂价与终端价仅有的400余元价差，留给经销商的利润还能有多少不言自明。
几乎就在五粮液爆出提价的同时，在港上市的银基集团（0886.HK）发布清盘公告，由于收入下降和连年亏损，债务违约的银基集团已经提出财务重组。银基集团表示原因之一便是疫情导致白酒销售大受影响，其是五粮液的主要经销商之一，2021财年五粮液是公司的最大供应商。虽不能说银基集团的债务违约与五粮液有关，但公司白酒销售遇到困难亦是事实。
2019-2021财年，银基集团营收分别为14.63亿元、14.91亿元和7.94亿元，连续三年下降，而五粮液一直是银基集团的最大供应商。银基集团的困境更多是自身原因所致，不过疫情导致销售跳水也是事实，供应商即白酒公司所受影响却没有如此明显。
投资者大步撤离
春江水暖鸭先知。在五粮液公布不及预期的季报之前，投资者已经用脚投票了。
截至2021年9月底，基金合计持有五粮液4.08亿股，环比减少了8753万股，降幅超过17个百分点，这是一年来基金持有五粮液的最低数了。2020年年底，基金尚持有五粮液4.42亿股，占比接近12％。
有着“聪明钱”之称的北上资金更是早就减持五粮液了。2021年三季度末，陆股通持有五粮液2.17亿股，占比为5.6％。一年前的2020年二季度末，陆股通持股3.19亿股，占比为8.4％，一年有余陆股通减持超过1亿股。
2019年一季度末，陆股通持有五粮液3.77亿股，占比约为10％，这是陆股通持有五粮液最多的时期。五粮液的股价从2020年4月开启了一波主升浪，股价从百元左右一口气涨至2021年年初的超过350元。
也正是在这波狂欢中，高度持股的陆股通开始逐步减仓，不到三年持仓减少约1.6亿股。
随着机构减持、陆股通撤退，五粮液的股东户数大幅增长，2021年三季度末为56万户，环比二季度的42万户大幅增长了34.36％。
即仅用了一个季度，五粮液的股东人数就增长了三成有余。2020年二季度末，五粮液28万户的股东人数是阶段性低点，一年出头，公司股东人数已经不止翻倍。
当股东人数上升时，筹码更分散，表明散户大量入场，机构资金离场，容易演变为散户主导行情，未来可能出现下跌。
从这一点上看，五粮液的普通投资者要多一份警惕了。
截至发稿，五粮液没有回复《证券市场周刊》的采访。
本文源自证券市场周刊
