2022-04-28东方证券股份有限公司叶树怀、蔡奇、周涵对口子窖进行研究并发布研究报告《疫情影响边际增速承压，静待改革释放活力》。本报告给予口子窖买入评级，认为其目标价72.45元，当前股价51.5元，预期涨幅40.68%。
口交(603589)
公司公布了21年年报和22年一季报。21年营收50.29亿元(同比25.4%)，归母净利润17.27亿元(同比35.4%)，归母净利润14.84亿元(同比19.5%)。22Q1营收13.12亿元(同比11.8%)，归母净利润4.85亿元(同比15.5%)，业绩保持增长。
高档酒结构升级量价齐升，疫情影响一季度增速。2001年高档白酒收入47.77亿元，同比增长24.5%，量价同比分别增长17.5%和5.9%。预计口子10年/口子20年/健翔518等高价位产品将主要贡献增量，促进结构升级，口子5年、6年等产品将稳定增长。中档白酒和低档白酒分别实现收入1.01亿元(同比97.9%)和0.88亿元(同比20.1%)，实现恢复性增长。22Q1公司高档、中档、低档白酒分别实现营收12.39亿元(同比11.3%)、2500万元(同比17.4%)和2900万元(同比20.2%)，稳定增长。2010年，全省收入40.78亿元(同比28.5%)，19年增长6.3%；省外收入8.89亿元(同比12.8%)，省外经销商数量增加54家至297家。2季度省内外收入分别为10.09亿元(同比10.2%)和2.83亿元(同比17.0%)。预计疫情仍将对2Q1增长造成不利影响。
22Q1毛利率提升，盈利能力提升。1年毛利率73.90%(yoy-1.27pct)，主要由于原材料成本上升；销售费用率为12.71%(同比-0.90点)，管理费率为5.05%(同比-0.76点)；综合，扣除不归净利率29.51%(yoy-1.46pct)。22Q1毛利率提升至78.03%(yoy 1.45pct)，有望受益于产品结构升级；销售费用率为14.94%(同比2.84点)；管理费率为4.45% (yoy0.16ct)，税费占收入的13.40% (yoy-1.17ct)。综合来看，22Q1销售净利率37.00%(yoy 1.20pct)，边际盈利能力提升。
优化渠道结构，加强管控，并发香518有望贡献重要增量。公司继续推进大商业模式改革，在部分市场增加新业务，发展团购等。增强渠道活力，加强渠道控制力，深化下沉市场。2001年新品和香氛518成功上市，有望享受下一次高端扩张红利，22年贡献重要增量。公司“一企三园”进展顺利。工业园一期的制曲、酿酒车间已全部投产。随着产能的不断提升和综合竞争力的不断提升，预计酒仓将于今年内投入运营。
下调营收和毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为3.15、3.69、4.25元(原预测22-23年为3.34、3.93元)。结合可比公司估值，给予22年23倍PE，对应目标价72.45元，维持买入评级。
风险：省内竞争加剧风险，新产品销售和营销体系变化不如预期。
根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，东方财富证券姜楠研究员的研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率为75.87%，其2022年预测净利润为19亿，按现价折算预测PE为16.53。
最新盈利预测详情如下：
该股最近90天被19家机构评级，买入评级14家，增持评级5家；aver
