五粮液39度酒年份,第八代五粮液39度价格及图片

　　2021-11-01东方证券股份有限公司叶树怀、蔡奇研究五粮液，发布研究报告《控货留量蓄力来年，看好长期稳定增长》。本报告对五粮液给予买入评级，认为其目标价为285.48元，当前股价为204.94元，预期涨幅为39.3%。 　　

　　五粮液(000858) 　　

　　公司公布21年三季报，21年前三季度实现营收497.21亿元(同比17.0%)，净利润173.27亿元(同比19.1%)。其中，21Q3实现营收129.69亿元(同比10.6%)，净利润41.27亿元(同比11.8%)，三季度稳定增长。 　　

　　核心观点 　　

　　第三季度收入增长低于市场预期，来年货控储备能力增加。公司21Q3营收同比增长10.6%，增速低于市场预期。预计主要原因如下：1)公司上半年出货量较大，预计21Q3将控货；2)部分量转入22年，有所保留；3)今年公司加大了经典五粮液的种植，全年目标2000吨。经典五粮液出厂价比乌普高，但预计21Q3报告确认的还是比较少。拆分量价，预计21Q3五粮液系列产品增长将延续上半年趋势，以涨价为主，量价增长较少，其中计划外发货增加。21Q3年末，公司合同负债余额为46.91亿元，环比减少16.37亿元，同比增加3.06亿元，仍有所改善。 　　

　　结构升级毛利率提高，盈利能力提升。21Q3毛利率76.12%(yoy 1.61pct)，预计主要受益于五五计划计划外出货量占比提升。前三季度毛利率为75.26%(同比0.73pct)。21Q3销售费用率14.22%(同比-0.18pct)，管理费用率4.81%(同比-0.12pct)，税费占营收比例15.22%(同比1.17 pct)。整体来看，21Q3净利润率33.37%(同比0.48pct)，盈利能力有所提升。 　　

　　第五批价格中长期有望上行，看好公司长期增长趋势。今年公司加强渠道精细化管理，推进正常投放，减少渠道库存和定价波动；近期审批价格在970元左右，旺季基本稳定。展望第五批价格未来走势，中长期预测主要受成本推动，预计随着计划外投放比例逐渐增加，批价将稳中有升。经典五粮液近期获批价格在1800元左右，与上月持平。经典五粮液定位超高端，其在“十四五”期间的发展仍值得期待。从中长期来看，天妃的定价将为一般五年计划价格的上升趋势提供空间。消费升级趋势下，千元价位将扩大，公司仍看好长期稳定增长趋势。 　　

　　财务预测及投资建议：降低营收及毛利率，预测公司21-23年每股收益分别为6.11元、7.32元、8.55元(原预测21-23年为6.32元、7.56元、8.85元)。结合可比公司估值，给予22年39倍PE，对应目标价285.48元，维持买入评级。 　　

　　风险：渠道利润减弱，价格低于预期，食品安全事件风险。 　　

　　最近90天，43家机构给出评级，40家买入评级，3家增持评级。过去90天的平均机构目标价为289.42；证券星级估值分析工具显示，五粮液(000858)良好公司评级4.5星，良好价格评级3星，综合估值评级3.5星。