太平洋证券发布投研报告，评级：买入。
口交(603589)
事件：公司公布2019年中报，实现收入、归母净利润、扣非净利润分别为2419、895、8.55亿元，同比分别增长12.04%、22.02%、19.57%，单、二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别为1057、350、3.16亿元。
二季度高基数下保持两位数稳定增长。
上半年白酒收入23.96亿12.34%，高档白酒(口子窖五年及以上产品)收入22.82亿元，增长11.7%。预计6年以上产品增速较高，中低档白酒收入0.68亿元、0.47亿元，同比增长30.85%、21.27%。第二季度白酒收入增长17.4%至10.51亿元，略快于18Q4 19Q1白酒收入13.3%的增速，Q2优质白酒收入增长15.0%至9.99亿元，与18Q4 19Q1优质白酒增速持平，中低档收入0.38亿元和0.1.4亿元，变化幅度在239.7%至-7.9%之间。分地区看，上半年省内/省外收入19.27亿和4.7亿，同比分别增长9.28%和26.90%，省外拓展保持良好势头。
第二季度末，应收票据金额为5.56亿，环比微降0.29亿，同比微增0.19亿。预收账款5.15亿，较上季度微增0.26亿，较去年同期减少0.71亿，与去年第二季度价格上涨和经销商预付款有关。第二季度经营活动产生的现金流量净额较1.32下降20%，主要原因是纳税额同比增长55%。
上半年销售费用结构调整、产品结构改善、增值税下调导致净利率稳步上升：公司整体毛利率上升1.55点，税率下降1.32点，期间费用率上升0.75点，净利率上升3.05点，上升37%。上半年营销费用增长41%，推广费用微降4%。可以看出，直接渠道推广费用控制和费用投入进一步向消费者倾斜。第二季度毛利率下降0.42个百分点，这是由于中档酒占比上升，20年及以上的高端酒在淡季的消费表现弱于旺季。受益于增值税税率下调，税率下降1.24个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.46个点、1.14个点和0.11个点，所得税率下降1.97个点，Q2净利率上升1.76个点至33.11%。
收益预测和评级：
公司所在的安徽市场已经形成了口子和顾靖在百元以上价格段的消费者认知度和美誉度。近年来，公司准确把握了省内几十元至百元、百元至二百元的消费升级势头，下一个高端价位段也正在布局并快速增长。8月份推出了细分价格带的初夏/中秋新品(终端零售指导价为268/398元)，补充原有的200-400元价格带产品矩阵。经过调整，省外市场保持了19年的良好势头。
公司整体风格稳健，在去年涨价和渠道预付款的高基数下，第二季度仍保持两位数增长。考虑去年下半年基数，预计19年全年营收增速15%，涨价产品结构升级带动净利润率提升，预计22%，给予2020年20倍PE，目标价73.56元，买入评级。
风险警告
经济大滑坡，公司高端酒销售放缓。
