2021-11-03开源证券股份有限公司、裴对五粮液进行研究并发布《公司信息更新报告：市场动销好于报表表现，未来稳健成长无忧》研究报告。本报告给予五粮液买入评级，目前股价201.32元。
五粮液(000858)
公司经营势头持续向好，长期发展潜力显现，维持“买入”评级。
前三季度，公司实现营收497.21亿元，同比17.0%，归母净利润173.27亿元，同比19.1%；其中，Q3实现营收129.69亿元，同比10.6%，归母净利润41.27亿元，同比11.8%。我们维持盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为238.5亿元、285.6亿元和351.7亿元，EPS分别为6.14元、7.36元和9.06元，同比增长19.5%、19.8%和23.1%。目前股价对应PE分别为33.5和28元。预计在2022年，普通五粮液仍然有很多方法可以实现稳定涨价。调整量价思路后，经典五粮液将有较好的市场表现，维持“买入”评级。
三季度我们预计五粮液将实现量价双升，市场成交量好于报表表现。
从Q3毛利率的提升来看，预计Q3系列酒占比会降低，五粮液增速会快于整体。分价格来看，三季度计划中价格类产品占比较高，导致价格增速较上半年增速(9.4%)明显放缓，因此出货量仍实现正增长。另外，2021年市场量大于报告出货量，2022年这一因素将基本消除，市场量和报告出货量将回归。
合同负债逐月下降，现金流表现良好。
三季度末，公司合同负债余额为46.9亿元，环比减少16.4亿元，同比增加3.06亿元。主要原因是2021年付款节奏快于2020年，导致第二季度末预收账款水平较高。销售现金158.8亿元，同比增长59.4%，好于收入增长主要是应收票据减少。
第三季度毛利率上升，营业税比率有所波动，但净利润率仍有所改善。
第三季度毛利率同比为1.61%至76.12%，预计主要受益于五粮液团购比例同比上升。第三季度销售费用率为-0.18%至14.22%，管理费率为-0.12%至4.81%，税费占营收比例为1.17%至15.22%。但前三个季度，变化幅度较小。再看Q3净利率0.48厘到3.37%。
风险：宏观经济波动导致需求下降，产品价格涨幅低于预期。
该股最近90天被44家机构评级，买入评级41家，增持评级3家；机构过去90天的平均目标价为283.65；证券星级估值分析工具显示，五粮液(000858)良好公司评级4.5星，良好价格评级3星，综合估值评级3.5星。
