广发证券发布投研报告，评级：买入。
水方(600779)
_摘要
营收保持稳定增长，单季度和三季度净利润加速增长主要得益于销售费用率下降。
公司公布19年前三季度营收26.51亿元，同比增长23.93%；19Q3营收9.61亿元，同比增长19.71%。19年前三季度，高档酒收入25.41亿元，同比增长23.2%；19Q3营收9.36亿元，同比增长19.15%。前三季度高端产品收入同比下降16%，第二位的高端产品井平台和8号收入同比增长23%。
19年前三季度归母净利润6.39亿元，同比增长38.13%；19Q3归母净利润3亿元，同比增长53.41%。19年前三季度毛利率同比微增0.93pct至82.5%。前三季度销售费用率同比下降1.68pct至28.72%，主要是公司费用季节性波动所致。19Q3销售费用率仅为22.5%，下降5.84个百分点；同比。管理费率的效益规模效应同比下降1.93个百分点至7.28%。前三季度公司营业税及附加收入同比增长2.12pct至16.07%，可能是因为消费税缴纳和收入确认的节奏不一致。19年前三季度所得税税率同比增长5.04pct至24.77%，主要是去年子公司亏损抵扣了部分所得税，未来税率将趋于正常。
受益于行业的增长和公司渠道的拓展，有望实现年度经营目标。
我们预计19-23年高端行业的CAGR在20%左右。去年以来，高端竞争加剧，但良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础。我们认为受益于行业的增长和公司渠道的拓展，公司有望实现年度经营目标。
收益估计
我们预计19-21年公司营收34.58/42.32/51.43亿元，同比增长22.65%/22.41%/21.52%；净利润7.84/10.10/12.66亿元，同比增长35.24%/28.89%/25.38%；EPS分别为1.60/2.07/2.59元/股，对应29/22/18倍PE。考虑到公司2020-2021年业绩复合增长率约为27%，根据PEG=1并参考可比公司估值水平，给予2020年PE 27倍，合理价值55.89元/股，维持买入评级。
风险：第二高端竞争加剧，消费升级低于预期，结构升级低于预期。
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